中信证券:给予比亚迪股份目标价447港元 继续重点推荐

时间:2021-10-16  来源:未知   作者:admin

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  2021年8月,公司e平台3.0首款纯电车型“海豚”发布,“海洋系列”有望继续推动公司车型周期向上。公司全系乘用车型切换刀片电池,第四代插混DM-i车型销量逐月爬升,标续版汉EV打开C级车下沉市场。公司在智能化领域的布局突破也值得期待。此外,公司中性化战略稳步推进,比亚迪半导体上市于2021年7月获受理,动力电池加速外供、储能业务快速增长,继续重点推荐,维持A+H“买入”评级。

  2021年公司全新纯电车型“海豚”发布,对此我们点评如下:

  ▍城市纯电车型“海豚”发布,增厚公司车型矩阵。

  8月13日公司全新e平台3.0首款城市纯电车型“海豚”发布。价格方面,定价9.68-12.48万元,在购置成本上相比同级别燃油车如大众Polo、本田飞度有竞争力。空间方面,海豚具备2700mm超长轴距,较同级别燃油车长6%。核心配置上,海豚搭载八合一电驱总成及热泵系统,百公里电耗低至10.3kWh。标配刀片电池,续航405/301km两种版本可选。同时具备800V高压快充功能,5分钟可补充150km续航。另外,“海豚”具备可定制化选项,精准迎合年轻消费群体审美趋势。同时后续还有海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”车型值得期待,推动公司车型周期继续向上。

  ▍“汉”标续版有望驱动销量向上,DM-i系列车型产能持续释放。

  公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市,2021年7月“汉”销售约8,300辆,其中“汉”EV约5,800辆、汉DM约2,500辆,稳态期持续验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i的秦/宋PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。DM-i系列预计7月份销量约2.3万辆,环比约+30%。截至7月底在手订单预计仍逾10万辆,热度维持高位。上海车展公司发布e平台3.0,并于近期发布基于该平台的打造纯电动车“海豚”和元Plus, 8月1日公司发布标续版506km的汉EV,售价20.98万元,预计9月开始交付,延续车型向上周期。

  ▍电动化技术引领行业,H股融资赋能电动战略。

  2020年3月公司发布“刀片电池”技术,凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业,并搭载旗舰车型“汉”,年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供,目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企,对海外获丰田定点,并有望供应福特、奔驰等全球知名车企;刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月,公司第四代插混DM-i车型上市,主打燃油经济性,有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H股增发1.33亿股,净募集资金298亿港元(约248亿元人民币),将持续加大对电动、智能化投入,保持行业技术领先地位。

  ▍2021年中性化战略扎实推进,比亚迪半导体上市申请获受理。

  目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理,拟发行不超过5000万股,计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。

  比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制 IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类,2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元,净利润1.04/0.85/0.59亿元,毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%,毛利率24.3%/33.7%/30.0%,是第一大主营业务,采用IDM模式,国内市场份额领先,部分产品性能优于国际主流厂商。

  半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升,有望强化其竞争优势。另一方面,半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考,动力电池分拆有望加速。

  ▍风险因素:

  新能源汽车销量不及预期风险;比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险;技术路线更迭风险;新能源汽车政策波动。

  ▍投资建议:

  考虑公司电动车销量提升,动力电池外供、储能电池出货加速,我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元(原预测为49.0/75.5/103.1亿元),现价对应A股PE 175/97/70倍,对应H股93/52/37倍。按分部估值,参照可比公司,给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/半导体和电动供应链分别为5930/3087/658/757亿估值,加总得公司合理价值10643亿,对应A/H股目标价372元/447港元,维持公司(A+H股)“买入”评级,继续重点推荐。